党的二十大报告提出,“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。近日,国家层面密集出台《扩大内需战略规划纲要 (2022—2035年)》《“十四五”扩大内需战略实施方案》等文件,这是深入贯彻落实党的二十大精神,积极应对国内外环境变化、增强发展主动性的重大举措。这将推动高质量供给引领和创造有效需求,为全面激发国内超大规模市场潜力提供有力支撑。“内需消费”无疑已成为2023年社会经济发展中抢眼的亮点。地产政策持续回暖,家电板块走强,板块估值有望强势反弹。
投资分析
A. 需求疲软,板块估值触底
(资料图片)
白电板块
根据产业在线数据,2022年1-10月空调实现内销出货量7,390万台,同比+0.16%,整体需求较为平淡,外销在海外通胀+高库存压力下,H2以来出口表现持续低迷,2022年1-10月外销累计出货量5,523万台,同比-4.0%。
厨电板块
油烟机双线市场分化,H1线上量/额同比-0.6%/+8.1%,线下量/额同比-27.7%/-22.7%。洗碗机Q3线上增速回落,量/额同比-3.0%/+7.0%,线下同比分别-14.2%/-11.2%;10月线上大幅回暖,量/额同比分别+68.4%/+83.9%。
小家电板块
空气炸锅成为新一代“宅经济”爆品,投影仪Q3销售持续回暖,扫地机器人线上销量同比持续下滑。
B. 板块估值处于近年低位,Q3家电板块公募配比回升
2021年以来,上游原材料价格飙升带动白电售价提升,一定程度上抑制了终端需求,同时成本压力加剧,以白电为首的家电板块估值回调。目前家电及白电板块估值处于近年底部,随着原材料价格年内回落企稳,企业盈利能力修复逻辑逐步兑现,板块配置性价比凸显,目前板块配置持续改善,多子板块持续回暖。
截至2022Q3,公募基金重仓总市值29,991.92亿元,家电重仓总市值536.91亿元,家电股重仓占比1.79%,环比Q2上涨0.34个pcts.白电板块配置率先回暖,零部件超配比例再提升。
C. 地产三箭齐发+疫情政策优化,家电配置价值凸显
2022年11月以来,地产与防疫放开政策频发,且力度显著加大。房企融资“三箭齐发”,供给端进一步放松,加速景气回升与市场情绪修复;防疫政策调整优化,线下市场逐渐复苏,消费情绪及相应板块业绩有望反弹。家电板块中,白电、厨电板块需求与地产相关性更大,将首先受益于地产复苏;此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性。我们梳理出以下三条主要投资主线:
1. 房企融资“三箭齐发”,后地产链景气修复;
2. 防疫政策调整优化,疫后板块持续复苏;
3. 上游核心零部件高成长持续兑现。
金股
海信家电 (921.HK):央空龙头,汽车空调热管理加速布局
海信+日立+约克构成央空品牌矩阵,市场份额稳居行业第一。海信日立营收从2016年的65.18亿元增长至2021年的184.12亿元,5年CAGR高达23.1%;2022H1营收规模突破百亿,同比增长14.33%。
海尔智家 (6690.HK):家电全球化领头羊,高端品牌引领
高端品牌高增长拉动内销利润释放。卡萨帝从2019Q2起恢复30%高增长,公司2021年实现营收2,276亿,同比+8.5%;22H1实现营收1,219亿,同比+9%,归母净利润79亿,同比+16%,其中高端品牌卡萨帝持续保持快速增长,22H1营收同比+21%,其中Q1增长超30%,卡萨帝高增长拉动盈利改善。
美的集团 :进击的全品类家电航母
暖通空调:T+3低库存高周转模式带来终端市场快速反应成本变化的优势,年初至今市场低迷环境下通过以价换量扩大市场份额实现快速增长;
消费电器:2022H1在高端品牌COLMO增长10%至40亿和东芝国内市场增长110%至11亿的拉动下,在热泵业务出口200%+增长位列行业第一的带动下,在套系化销售政策支持下,公司智能家居业务上半年市场份额持续提升,逆势增长4%至1,259亿;
库卡业务:2022H1公司机器人与自动化业务增长2%至122亿,其中核心库卡上半年接单增长35%至26亿,EBIT提升44%至4,860万欧元。
资料来源:公司年报,申万宏源研究
风险提示
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2. 原材料价格波动风险。
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