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公司2022 年业绩承压，营收同比下降13.54%。2022 年，国内市场需求疲弱、原材料成本高企，中国服装行业以及国内零售行业面临压力和挑战。
2022 年公司营业收入133.31 亿元，同比-13.54%；归母净利润6.37 亿元，同比-57.15%；扣非后净利润4.97 亿元，同比-63.26%；基本每股收益为0.24元，去年同期为0.55 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入43.89 亿元，同比-18.71%，归母净利润3.66 亿元，同比-32.76%；扣非后净利润3.27亿元，同比-31.68%。
毛利率下降同时费用率上升，净利率同比下降5.06pct。公司2022 年毛利率为41.30%，同比-1.28pct。费用端，公司2022 年期间费用率为30.70%，同比+3.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.47%/4.43%/2.21%/-0.41%， 分别同比+2.54pct/+0.40pct/+0.16pct/+0.26pct。销售费用同比减少3.53%，主要系广告宣传费减少所致，管理费用同比减少4.89%，主要系职工薪酬、办公费、咨询费减少所致，研发费用同比减少6.85%，主要系本期试制费减少所致。公司2022 年净利率为4.57%，同比-5.06pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为8.15%，同比-1.87pct。
线下业务营收下降，线上渠道销售情况较为稳定。2022 年公司休闲服饰/儿童服饰分别实现营业收入42.82 亿元/89.33 亿元，占比32.12%/67.01%，同比-14.83%/-13.04% ； 毛利率为39.98%/41.88% ， 分别同比-0.15pct/-1.86pct；门店数量2751/5389 家，同比-72/-355 家。分渠道来看，公司线上/直营/加盟/联营分别实现营收64.54 亿元/11.53 亿元/52.69 亿元/3.39 亿元，占比48.42%/8.65%/39.52%/2.54%，同比-0.06%/-17.65%/-22.74%/-45.48%； 毛利率为38.80%/65.13%/37.33%/68.30%， 同比+1.44pct/-1.32pct/ -2.68pct/-2.36pct。
经营活动现金流量净额减少43.35%，存货周转速度减缓。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为11.76 亿元，同比减少43.35%，主要系本期销售收入减少，相应经营现金流减少所致。2022 年公司存货为38.47亿元，同比-4.38%，其中服饰存货0.98 亿件，同比增加0.66 亿元；存货周转天数为181.05 天，同比增加48.39 天，存货周转速度减缓。
提升全员经营管理意识，持续推广全域数字化零售门店。2022 年，公司围绕　　“组织分工”、“运营规则”、“考核改革”、“流程再造”四大支柱，以“产品经理制”和“全域一致性”为主轴，实施了全面的组织变革。上线智能拉补系统和自动补货系统，提高了终端整体运营效率，减少了流转过程中的库存积压。另外，公司推出“全域数字化零售门店”的概念，以“消费者为中心”，围绕全消费场景，重塑线下门店生意模型，通过打通单门店实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O 业务和内容种草导流业务，实现商品运营上的全域变革。
推动品牌升级，布局海外市场。公司高端子品牌Balabala premium 正式启动，以精致时尚和科技时尚两条产品线同时满足高价值消费者的日常、社交、运动户外等穿着需求。Balabala premium 独立门店已陆续进驻杭州武林银泰、广州天汇广场IGC、海口万象城等高端购物中心，同时在超过100 家的巴拉巴拉优质门店里铺货销售。此外，2022 年12 月，公司海外业务中心举办了首次海外招商发布会，围绕森马与巴拉巴拉两个主力品牌海外业务发展机会与策略展开探讨。截至2022 年底森马和巴拉巴拉两个品牌在海外13 个国家和地区共设超60 家门店，未来中东、非洲和东南亚将是森马服饰出海的重点市场。
投资建议：公司以森马和巴拉巴拉品牌为主，持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，公司线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续持续发展，休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.54 元，对应PE 分别为17X、13X、11X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险，品牌运营风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险，进出口贸易风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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