业绩回顾

(资料图)

2022年业绩符合我们预期

公司2022年实现收入753.13亿元,同比增加19.1％;归母净利润60.2亿元,对应每股盈利3.28元,同比增加65.3％,符合我们预期。2022年公司扣非净利润58.96亿元,同比增加67.95％;经营活动现金流净额105.5亿元,同比增加36.2％。2022年磷铵/尿素均价上涨34％/15％至3,959元/吨和2,575元/吨,聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸盐均价上涨9％/50％/29％至16,131、29,373、3,757元/吨,主要是受原材料成本上涨推动。受益于产业链一体化优势和产品价格上涨,2022毛利率提升2.5ppt至15.3％。

4Q22公司实现营业收入188.54亿元,同/环比+20.7％/-5.0％;归母净利润8.91亿元,同/环比+11.1％/-46.5％。4Q22公司主要产品价格仍维持较高水平:磷肥/尿素均价分别环比增加11.3％/0.1％至4,200元/吨和2,455元/吨;4Q22业绩下滑的主要原因是计提资产减值损失3.35亿元、信用减值损失1.16亿元等所致。公司预计1Q23实现归母净利润15.6亿元左右,扣非净利润15.05亿元,同比基本持平,主要是磷肥出口利润虽同比下滑,但1Q23磷矿石均价同比上涨56％至1,060元/吨所致。

发展趋势

磷矿资源稀缺性日益凸显,看好自备磷矿石产能带来的成本优势。根据百川资讯,目前磷矿石(30％品位)价格1,100元/吨,相比4Q22上涨约60元/吨。考虑到磷矿石产能建设周期长,我们认为短期内磷矿石供给增加程度有限,根据我们不完全统计,2023年磷矿石新增产能在400万吨左右,预计供需偏紧的状态仍将持续,磷矿石的稀缺性或将日益凸显。公司自有1,450万吨磷矿石产能,我们认为其下游磷化工有望显现出较大成本优势。

新能源材料项目建设稳步推进,助力公司盈利继续增长。天安化工10万吨/年磷酸铁及配套项目已于2023年3月达到预定可使用状态,公司计划未来将磷酸铁产能扩充至50万吨/年。子公司1,500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目已于2022年正常生产,氟化铵/氟化氢铵项目投料试车,新建氟化工装置产能有望逐渐释放。参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑项目正在建设,2万吨/年电子级氢氟酸和5000吨/年六氟磷酸锂已建成。我们认为上述项目有望助力公司继续成长。

盈利预测与估值

我们维持2023年盈利预测50.18亿元不变,引入2024年盈利预测52.38亿元,目前公司股价对应2023/24年7.4/7.1倍市盈率。维持“中性“评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价9.4％至25元,对应2023/24年9.1/8.8倍市盈率,较当前股价持有23.3％的上行空间。

风险

化肥价格低于预期,磷酸铁竞争激烈引发价格战,磷矿价格大幅下降。

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